每日讯息!天风证券：给予神火股份买入评级

天风证券（601162）股份有限公司刘奕町近期对神火股份（000933）进行研究并发布了研究报告《Q2电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩》，给予神火股份买入评级。

(相关资料图)

神火股份

半年报业绩：25H1实现营收204.28亿元，同比+12.1%；归母净利润19.04亿元，同比-16.6%；扣非净利润20.1亿元，同比-6.8%。其中Q2实现营收107.97亿元，同比+8%，环比+12.1%；实现归母净利润11.96亿元，同比+0.2%，环比+68.9%。Q2电解铝盈利弹性释放，煤炭跌价有所拖累。

电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩

1)电解铝：25H1公司实现电解铝产销量分别为87.11/87.14万吨，同比+16.2%/+16.3%，完成年度计划的51.2%/51.3%，均实现过半；电解铝综合售价16269元/吨，同比+4.2%；电解铝销售成本12284元/吨，同比+6.4%，推测主要由于氧化铝价格同比上行；单吨毛利3986元，同比-1.8%。分地区来看：25H1新疆煤电/云南神火净利润分别为12.35/9.83亿元，同比+3.2%/+79.1%，云南地区盈利大幅提升，主要由于满产产量大幅提升。

2)煤炭：25H1公司煤炭产销量370.78/372.75万吨，同比+14.9%/18.3%；25H1公司煤炭综合售价773元/吨，同比-30.6%，煤炭价格大幅下行；吨营业成本682元/吨，同比-13.2%，预计主要由于产量提升带来吨固定成本下降；单吨毛利为91元/吨，同比-72.2%。25H1煤炭两个核心主体(新龙+兴隆)净利润1.15亿元，同比-67.7%，煤炭跌价导致公司煤炭板块利润大幅下滑。同时随着煤价6月底止跌企稳，下半年煤炭板块盈利或有所改善。

3)其他：①投资收益：25上半年3.32亿元，同比+116.2%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.4亿元，同比增加1.68亿元。②营业外支出：25上半年1.86亿元，同比+48.8%，主要由于子公司神火国贸确认纠纷和解损失及25上半年发生的罚款和滞纳金。

投资建议：我们调整铝价和煤价假设，预计25/26/27年公司归母净利润51.6/57.1/63.7亿元(前值为55.7/67.6/71.1亿元)，对应PE8.2/7.4/6.7x。近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价仍有上行空间，且下半年煤炭板块盈利有望回升，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.74%，其预测2025年度归属净利润为盈利51.82亿，根据现价换算的预测PE为8.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.5。

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